文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出(chū)意(yì)愿与能力降低(dī)。③资金(jī不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语n)较(jiào)为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角(j不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语iǎo)度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分(fēn)层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不(bù)松，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场过热(rè)带来的(de)金融(róng)风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力度可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的(de)具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆(gān)情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然(rán)处(chù)于历史相对(duì)积(jī)极的(de)水平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不(bù)及(jí)预期；银(yín)行间市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语