文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加世界上哪个国家女人最开放g>。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎ世界上哪个国家女人最开放n)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办世界上哪个国家女人最开放理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大(dà)