金融(róng)界5月15日消息 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治(zhì)局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款和通知存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存(cún)款和通知存款利率上限的(de)下(xià)调(diào)有助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观(guān)上(shàng)可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这并不足以触(chù)发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调(diào)降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场化(huà)”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发(fā)布公告(gào)下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不(bù)等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为我国(guó)利率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维(wéi)持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流出，更多流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降一定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降后(hòu)，银(yín)行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触(chù)发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融资产流入(rù)；回归基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率的(de)效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快(kuài)的时(shí)候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，意(yì)味着长端利率(lǜ)仍有(y9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ǒu)望继续下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍(réng)将占优。

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