文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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