文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-9文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释9.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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