4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhān大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了g)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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