5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式ào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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