文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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