近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。广西属于南方还是北方p>

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积(j广西属于南方还是北方ht: 24px;'>广西属于南方还是北方ī)极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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