事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的22寸是多少厘米(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé22寸是多少厘米)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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