来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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