4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 十公分有多长 10厘米就是10公分吗2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)十公分有多长 10厘米就是10公分吗行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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