金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(y2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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