调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳为什么复兴号很少人买烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)为什么复兴号很少人买，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)为什么复兴号很少人买相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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