昨(zuó)夜今晨(chén)，全球投资界(jiè)“春晚”——伯克希尔年(nián)度(dù)股东大会召开。

　　昨晚10点15分开(kāi)始，今年(nián)8月30日将满(mǎn)93岁的巴(bā)菲特和(hé)老搭档、已经99岁(suì)的芒格出席(xí)伯克希(xī)尔哈撒韦年(nián)度(dù)股东大会的问答环节。

　　本次大会召开时的宏(hóng)观(guān)背景颇不(bù)平静：美国银行业动荡不安，债务上(shàng)限谈判(pàn)僵(jiāng)持(chí)，经济徘(pái)徊于(yú)衰退的危险边(biān)缘，地缘政治(zhì)冲突(tū)持续(xù)升温，人工智(zhì)能(néng)正带来重大(dà)的机遇和风险，怀着“朝圣”心态而来(lái)的投资者们热切盼望聆听“奥马哈先(xiān)知(zhī)”对大变革时代的点评和投资智慧。

　　大会召开前，伯克希尔哈撒韦发布一季度财报显示，第(dì)一季度净利润355.04亿美元，去(qù)年同期为55.8亿美元；第一季度(dù)营收853.93亿美元(yuán)，去年同期为708.1亿美元；第(dì)一季度投(tóu)资和(hé)衍生品收益为347.58亿(yì)美(měi)元，去年同期为亏损19.78亿美(měi)元。

　　先来看(kàn)看巴(bā)菲特、芒格的重要(yào)观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不全力支持倒闭的(de)硅(guī)谷(gǔ)银行“将(jiāng)带(dài)来(lái)灾难性后(hòu)果”

　　巴菲特(tè)表示，在硅谷银行倒闭后，监管机构(gòu)必须做出赔偿(cháng)所有储户的(de)决定，因为不这样做(zuò)可能(néng)会损害(hài)全球金融体(tǐ)系(xì)。

　　“这将是灾难性(xìng)的，”巴菲特在回答(dá)一个问题(tí)时说，如果储(chǔ)户得不到补偿，它给美国经济带来的(de)后果无法想象。

　　2.美国和中(zhōng)国发生(shēng)冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格(gé)都(dōu)认为(wèi)，中美关系紧张对(duì)两(liǎng)国会造成不(bù)必要的伤(shāng)害。芒格说：“美国和(hé)中(zhōng)国发生(shēng)冲突是很愚蠢的。我们(men)应该做的就是(shì)和中国和睦相处(chù)。美国应该与中国大量开展(zhǎn)自由贸易。”巴菲特说，中美会有竞争，但(dàn)一直(zhí)都需要判断，如果没有(yǒu)对方回(huí)应，事情能有多大进步。两国都(dōu)会有竞(jìng)争力，都(dōu)可以繁荣发展(zhǎn)。

　　3.巴(bā)菲特(tè)：过去几个月的波动可能是二战以来最厉害的一(yī)次

　　巴菲特表示，我们大部(bù)分的事业，在今年报(bào)告(gào)的营收都会比去年较低，这都是因为过去(qù)6个月(yuè)经济(jì)的不(bù)景气造成的。

　　巴菲特称(chēng)，过去的这几(jǐ)个月(yuè)公司都(dōu)经历了很多的波动，这可(kě)能(néng)是二战(zhàn)以来(lái)最厉害的一次，二战(zhàn)的时候我们没有办(bàn)法获得商(shāng)品、货物(wù)，但是(shì)这(zhè)一次的波动来自于另外(wài)一个地(dì)方，他(tā)们可能在(zài)过去的6个月中出现了存(cún)货过(guò)多的(de)情况(kuàng)，这(zhè)不是说好像失业率、就业率(lǜ)的情况造(zào)成的，但是现(xiàn)在的(de)经济环境在这六个月已经(jīng)非常不一样了，而(ér)我们很多的经理(lǐ)人对于(yú)这种情(qíng)况感觉到(dào)比较惊讶(yà)，存货(huò)怎么会一下(xià)子那么多卖不出去(qù)。现在我们(men)才(cái)慢(màn)慢地让销(xiāo)售(shòu)情况(kuàng)有所恢复。

　　4.“好日(rì)子(zi)可(kě)能(néng)已(yǐ)经结束”！巴菲特(tè)第一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第(dì)一季(jì)度是(shì)股票的净卖(mài)家。财报显示，伯克希(xī)尔出售了(le)价值132亿美元(yuán)的(de)股票(piào)，仅买入了28亿美元(yuán)。净(jìng)卖出(chū)104亿美元股票。

　　这些数(shù)据突(tū)显(xiǎn)出，巴菲(fēi)特和他的长期得力助手查理·芒格认为，当(dāng)期的(de)估值(zhí)没有吸(xī)引力。自今年年初以(yǐ)来(lái)，该(gāi)公司的现金储备增加了20亿美元，达(dá)到1306亿(yì)美元(yuán)，为2021年底以(yǐ)来的最高水平(píng)。

　　芒格上个月表示，随(suí)着美联储加(jiā)息(xī)和(hé)经济放缓，投资者应该降低(dī)对股(gǔ)市回报的预(yù)期。

　　巴菲特(tè)对(duì)自己的企业做(zuò)出了悲观的预测：好日(rì)子可能已经结束。这(zhè)位(wèi)亿万富(fù)翁(wēng)投资者预计，随着经济(jì)低迷放缓，伯克希(xī)尔(ěr)哈撒韦公司大部分业务的收益今(jīn)年将下降。因为(wèi)在(zài)过去6个月(yuè)左右的时间里，美国经(jīng)济的(de)“令人难以置信(xìn)的(de)增长时期”已经接(jiē)近尾声。伯克希尔经常被(bèi)视为经济健(jiàn)康状况的代(dài)表，因(yīn)为(wèi)其(qí)业(yè)务范围广泛，从铁路(lù)到电力公(gōng)用事业和零(líng)售(shòu)。巴(bā)菲特曾表示，伯克希(xī)尔(ěr)哈撒(sā)韦公司的(de)成功归功于过(guò)去(qù)几十年美国(guó)经济的惊人(rén)增(zēng)长。

　　5.巴(bā)菲特强调(diào)：接班人是阿贝尔

　　巴菲(fēi)特指出，阿贝尔一定会继承我的工(gōng)作，但他还会与贾恩一起协商，做(zuò)最后的决(jué)策。公司(sī)传(chuán)承在执行上并(bìng)不(bù)是这么简单，管理伯克希尔可能不(bù)仅需要现在的(de)这五(wǔ)个下(xià)一代领导人，而(ér)是更多有能力的人。如(rú)果他们(men)不能处理得当的话(huà)，他(tā)就(jiù)不会将伯克希(xī)尔交给他们。他(tā)还补充，每一个公司的(de)情况(kuàng)都不一样。

　　芒格则表示(shì)，现在伯克希尔内部都很支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储不能疯(fēng)狂印钱

　　有投资者(zhě)提问：美联(lián)储现有的资产负(fù)债表规模是(shì)否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他不担心美联(lián)储，支持美联储压低通胀率(lǜ)的使(shǐ)命(mìng)，他也不担心美联储的资产负债(zhài)表，尽管打趣称(chēng)“那是一个很大的数字(zì)，而(ér)我喜欢看这些(xiē)大数字”。

　　巴菲特称，看(kàn)到(dào)美(měi)联(lián)储资(zī)产(chǎn)负(fù)债表从8000亿美元增至2.2万亿(yì)美元，就让他想到(dào)一句话“现金永(yǒng)远不是垃圾(jī)”。但是他反对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二战(zhàn)刚(gāng)结束(shù)时美国(guó)所经历的那样。对此芒格也持相同观(guān)点(diǎn)，称(chēng)如果靠不(bù)断印钱(qián)来解决短(duǎn)期问题(tí)将会有负(fù)面的后果(guǒ)。

　　7.为何大(dà)幅(fú)持仓石油(yóu)股(gǔ)？

　　巴菲特表示，美国没有(yǒu)其他地(dì)方(fāng)可(kě)以像二叠纪盆地（permian）一样有这么多石油储备。不过页岩油井的衰败也很(hěn)快，开井(jǐng)第(dì)一天可带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗能产量1.2万至1.5万桶/日(rì)，也许(xǔ)一年或者一年半就(jiù)枯竭(jié)了。

　　“我非(fēi)常喜(xǐ)欢西方石(shí)油的(de)管理(lǐ)层，对他们也很熟悉。西方石油做了很多好的事情，建了很多新井还能盈利(lì)。伯克希(xī)尔并(bìng)不会购(gòu)买西方石(shí)油(yóu)的控股权，管(guǎn)理层已经很棒了。未来不确(què)定是(shì)否(fǒu)会继续购买更多石油公(gōng)司(sī)的股票，但(dàn)对现在持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有货(huò)币能取代美元的(de)储备货币地位

　　有(yǒu)投资者(zhě)提问：美国(guó)大批发(fā)债(zhài)，美联(lián)储让债务货币化，中国巴(bā)西沙特(tè)等都(dōu)在与美元脱钩，在这种环境下，美元的(de)货币储(chǔ)备地位何时会受(shòu)威胁(xié)？

　　巴(bā)菲特认为，没有取代美元储备货币地位的(de)候选币种。

　　巴菲特说，没有人比美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)更(gèng)了(le)解形势，但(dàn)他无(wú)法控(kòng)制财(cái)政政策。谁都不知道，一种纸币能坚持(chí)用多久才会失控，尤其是(shì)在这种货币是(shì)全球储备货币的时候。

　　巴(bā)菲特认为，美国要(yào)大举印钞很容易，但应该非(fēi)常小心。如果(guǒ)货币太多，一(yī)旦把通胀的精灵从瓶(píng)子里放出来(lái)，就很难恢复，人们会对货币失去信任。

　　巴菲特称，无(wú)法预测(cè)会有(yǒu)什么结果，反正不(bù)会是好(hǎo)结果。现(xiàn)在（大量发债）是一个非常(cháng)政(zhèng)治化的决策。

　　芒格说，在(zài)某些(xiē)时候(hòu)，通过印钞赢得选票会适(shì)得其反。芒格在(zài)提到日本的货(huò)币政策和财政政(zhèng)策(cè)时说(shuō)，日(rì)本用(yòng)日元做(zuò)了(le)些(xiē)奇(qí)怪(guài)的事(shì)。对于(yú)日本实施的经济政策(cè)，日本人应该接受并作出(chū)应对。巴菲(fēi)特(tè)补充(chōng)说，如果日元是储备货币(bì)，那(nà)些事不可能发(fā)生。巴菲特说，他佩服日本，日本有(yǒu)一个更有凝聚力的社会，但美国(guó)不应该(gāi)效(xiào)仿日本。不断印钞是疯狂的。

　　猪(zhū)价持续低迷，国(guó)家研(yán)究(jiū)启动第二批中央冻猪肉(ròu)收储(chǔ)

　　今年以来，在供大于需的市场(chǎng)格局(jú)下，我国生(shēng)猪价格整体偏(piān)弱运行，期间最高(gāo)仅(jǐn)涨(zhǎng)至16元/公斤，最(zuì)低跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年春节过后的猪价走势，记者查询上甲(jiǎ)数据梳理发现，2月中旬至3月初期间，生(shēng)猪价格曾出现一波企稳反弹，但在涨至16元/公斤后再次振荡下跌，直至4月17日跌至(zhì)今年低点13.9元(yuán)/公斤(jīn)后，才再度出现小幅反弹(dàn)至4与25日(rì)的(de)15.12元/公斤，随后在五(wǔ)一假期前又略有回落。

　　在近(jìn)期(qī)生猪价(jià)格低位运行的情(qíng)况下，国家发改委于(yú)5月5日下(xià)午发(fā)布(bù)最新研(yán)究收储的公(gōng)告称，据(jù)国家发展改革(gé)委监测，4月24日—4月28日当周(zhōu)，全国(guó)平(píng)均猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级(jí)预警(jǐng)区间。根(gēn)据《完善(shàn)政(zhèng)府(fǔ)猪肉储备调节机(jī)制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规(guī)定(dìng)，国家发(fā)改委会同有关部门研究(jiū)适(shì)时启动(dòng)年内第二批中央冻(dòng)猪肉储备收储工作，推动生猪(zhū)价格尽快回归合理区间(jiān)。

　　在(zài)国(guó)家发改委发声后，生猪期货市场预期(qī)走强，应声(shēng)上(shàng)涨。截至5月5日下午收(shōu)盘，生猪期(qī)货(huò)主力合约(yuē)2307报收16165元(yuán)/吨(dūn)，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪现货(huò)市场整体延续振荡下跌走势，价格无太大起色。徽商期(qī)货(huò)生猪分(fēn)析师(shī)尉秀接受期(qī)货日(rì)报记(jì)者采(cǎi)访时表(biǎo)示，4月(yuè)来(lái)生(shēng)猪(zhū)现货(huò)价格呈先跌后(hòu)涨再跌的振(zhèn)荡走势。

　　“具(jù)体来看，4月初至中旬(xún)，因(yīn)需求(qiú)缺乏(fá)明(míng)显利好(hǎo)，叠(dié)加散户(hù)逢高(gāo)出栏心态增强，利空生猪价格，猪价振荡回落并在4月17日逼近带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗春节后低点（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随后进入4月中(zhōng)下旬后，在(zài)相对较低的(de)猪价下，市场(chǎng)心态开始转变，养殖端低价惜售情绪强、二育询盘增加，支(zhī)撑价格止跌反弹，同时冻品猪肉(ròu)价格的相对优势也刺激贸易商从进(jìn)口肉采购转向对国(guó)内冻(dòng)品猪肉采购，支撑屠宰企业分割入库意愿加(jiā)大，再叠加月底(dǐ)逢五一假期备货，猪肉终端需求有所好转，猪价升至4月25日(rì)的15.12元(yuán)/公斤；而此后，较高(gāo)的成(chéng)本导致生猪二育入场转为谨慎(shèn)，屠企分割比例也有开收(shōu)敛(liǎn)，叠加(jiā)月末部分集(jí)团(tuán)企业有提前出栏(lán)迹象，在缝节必跌的‘魔咒(zhòu)’下(xià)，月末价格再(zài)次回落，截至4月28日猪(zhū)价跌至(zhì)14.54元/公斤(jīn)。”尉(wèi)秀说。

　　而五一小长假期间，虽有节假日提振(zhèn)，但生猪(zhū)现货价格平(píng)均(jūn)也仅有0.2元/公斤的涨幅(fú)，延续偏弱态势。申银(yín)万国期货农产品(pǐn)高级分析师徐盛告诉记者，目前(qián)生猪处于需求淡季，同(tóng)时五一节前各养殖类上市公司公(gōng)布一(yī)季报显示其经营数据(jù)纷(fēn)纷(fēn)亏损(sǔn)，若猪(zhū)价(jià)长期维持(chí)低(dī)迷，养殖(zhí)企业超(chāo)预期(qī)去(qù)产(chǎn)能(néng)将对行业的发展(zhǎn)不利(lì)，容易导致(zhì)猪价的大(dà)起大(dà)落。在这(zhè)个节点，国家发改委(wěi)宣布收储，可以看出国家对(duì)生猪养殖(zhí)行业健(jiàn)康发展的重视与呵护，有(yǒu)助于提振市(shì)场信心。

　　“在(zài)猪(zhū)肉收储信号释放下，本周五生猪期货盘面(miàn)随(suí)即作(zuò)出反应走多。从收(shōu)储本身看，不会(huì)带来实质性生猪(zhū)需求的增长。不过，倘若(ruò)收储调控(kòng)长期(qī)密集执(zhí)行(xíng)，叠加二育等(děng)利多因素共振，或会给(gěi)市(shì)场带来比较明显的(de)利多影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪价格磨底何时(shí)结束？

　　五一节假(jiǎ)日过后(hòu)，尉秀(xiù)告诉记者，因生(shēng)猪终端需求(qiú)缺(quē)乏实质性(xìng)利好，短期内猪(zhū)价或(huò)延续(xù)低位区间振荡走(zǒu)势。

　　具体从生(shēng)猪(zhū)需求端(duān)看，尉秀表示，参(cān)考2020年(nián)至2022年的(de)屠宰数据，每年5月(yuè)宰量均有不同程度的提升，但也非(fēi)猪肉季(jì)节性(xìng)消费旺季。

　　从供给端看，据(jù)国家统计局最新数据(jù)，截至今年一(yī)季度(dù)，全国生猪出(chū)栏1.99亿头，同比(bǐ)增长(zhǎng)1.7％，出栏(lán)量处(chù)于近(jìn)五年(nián)同期高(gāo)位水平(píng)；生(shēng)猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉秀告诉记者，虽然今年一季度生(shēng)猪(zhū)存栏(lán)环比出(chū)现下跌，但同比依旧增长，并处于近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从(cóng)生猪产能(néng)变化来看，尉秀表示，据农业部(bù)监测，2023开年以(yǐ)来，国内能繁(fán)母猪(zhū)存栏已连续三个(gè)月下降，但下(xià)降幅(fú)度相当(dāng)有限(xiàn)，累计下降1.97％。其中3月全国能繁(fán)母猪存栏(lán)量为4305万头，环比下(xià)跌(diē)0.87％，较(jiào)2022年同期增加2.90％，依然高于4100万(wàn)头的(de)正常产能调控目标(biāo)（约为(wèi)105.00％）。此外(wài)据第三方机(jī)构数据，国内能繁母(mǔ)猪存栏自2022年11月开始下滑，已经连(lián)续5个月下滑，累计(jì)下降幅度为5.33％。其中(zhōng)，3月环比下降1.95％，较(jiào)2022年同(tóng)期增加2.96％。“从不同口(kǒu)径的统计数(shù)据可以看出，生猪产(chǎn)能有继续回(huí)调(diào)走(zǒu)势，但截至3月降(jiàng)幅均(jūn)有限。综合(hé)来看，当下产能基础依旧稳固，生(shēng)猪(zhū)供应(yīng)充盈，并没(méi)有出现能够(gòu)驱动周(zhōu)期上行趋势的力量。”

　　展望(wàng)5月猪价(jià)，在尉秀看来，伴(bàn)随着猪(zhū)价再(zài)次阶段性(xìng)走低(dī)，二育(yù)补栏(lán)或(huò)会再次进场(chǎng)，带动猪(zhū)价走高；但今(jīn)年二(èr)次育肥进出场节奏切换加快，需关注进出场节奏对猪价的带动。此外(wài)受冬季猪病等影响，今年2-3月有比较明显的小体重(zhòng)猪急抛(pāo)，出(chū)栏(lán)量的提前透支将在(zài)6月前后显(xiǎn)现，对期货LH2307盘(pán)面的(de)利多影响或许在5月(yuè)份有体现。总(zǒng)的来(lái)看，5月(yuè)猪价价格重(zhòng)心或高(gāo)于4月，建(jiàn)议继续重点关(guān)注二次育肥、冻(dòng)品入库及收储带来(lái)的(de)情绪面影响。

　　方正(zhèng)中期饲(sì)料养殖板块研究员宋从志认(rèn)为(wèi)，短期来看，当前生猪整体(tǐ)屠宰(zǎi)量仍维持(chí)高位，并(bìng)高于去年同期水(shuǐ)平，出栏体重(zhòng)虽有(yǒu)连续(xù)回落，但(dàn)绝对(duì)体重(zhòng)仍(réng)在120kg以(yǐ)上(shàng)，反映(yìng)上游大猪仍在释放之中，二育(yù)增(zēng)加(jiā)导致大猪仍有阶(jiē)段性出栏压力。尤其去年6月份(fèn)以来(lái)能(néng)繁母猪环比增加带来(lái)的生猪出栏在(zài)5月份可能继续保(bǎo)持惯性增涨。但(dàn)今年二季度开(kāi)始生猪市场(chǎng)将逐步(bù)过(guò)度至季节性旺季(jì)，因此生(shēng)猪近(jìn)端(duān)现(xiàn)货价格大概(gài)率已在慢(màn)慢接近底部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表示，下半(bàn)年是(shì)生猪需(xū)求(qiú)的旺季，叠加(jiā)能(néng)繁(fán)母猪的调减在(zài)下半(bàn)年会有(yǒu)一(yī)定程(chéng)度的体现，价格重心(xīn)或高于上半年，2023年全年猪价的高(gāo)点有望在下半年形成。

　　“我们认为，上半(bàn)年生猪供应压力最大(dà)的时间(jiān)点有(yǒu)望逐步(bù)过(guò)去，叠(dié)加经(jīng)济复(fù)苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及(jí)猪肉收储，消(xiāo)费端恢复(fù)后下方(fāng)现货价格空间有限并(bìng)有(yǒu)望反弹。但(dàn)考虑到(dào)2022下(xià)半年生猪养殖利润偏高，能繁母(mǔ)猪(zhū)存栏恢复，2023年生猪总(zǒng)体供应(yīng)有望逐步增(zēng)加，全(quán)年猪价(jià)重(zhòng)心仍将低(dī)于2022年(nián)，交易节奏的把握(wò)将更为关(guān)键。”徐盛建议(yì)，长期投资者可以在养猪成本一(yī)带逐步择机(jī)入场(chǎng)买入(rù)生猪2307合约，另外等反弹后(hòu)逢高空2309合约(yuē)。

　　宋从志表示(shì)，当前生猪期货(huò)2305合约期现已在逐步回(huí)归(guī)，2307及2309合约(yuē)对2305旺季升水扩(kuò)大，由于生猪期价目前整体估值不高，后续在收储加持下，期价存(cún)在(zài)继(jì)续往上(shàng)修(xiū)复的空间。建议(yì)投资(zī)者在交(jiāo)易上可从单边转(zhuǎn)为观望，边际上警惕饲料养殖板块集体估(gū)值下移带(dài)来的系统性风(fēng)险。

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