5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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