金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国(g100块钱值多少美元，100美元是几百元钱uó)部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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