文|招商宏观张(zhāng)静(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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