原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用(y当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗òng)一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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