来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　钟南山为什么被说成钟百亿rong>·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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