金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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