金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(dì)方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅wèi)与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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