公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一(yī宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(g宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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