来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(g喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹uó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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