5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.5n是正极还是负极，L是正极还是负极6亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，n是正极还是负极，L是正极还是负极这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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