文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的利悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么 alt="招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升——4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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