金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lá相遇时间的公式 相遇时间怎么求i)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金相遇时间的公式 相遇时间怎么求公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至相遇时间的公式 相遇时间怎么求5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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