金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xín板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示g)股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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