金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大行的美国总统奥巴马几岁估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng美国总统奥巴马几岁)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)美国总统奥巴马几岁求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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