来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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