来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎ1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面n)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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