5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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