金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已法西斯国家有哪几个到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4法西斯国家有哪几个营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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