2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tó无法企及是什么意思，不可企及是什么意思u)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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