事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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