2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见cos180°是多少，cos180度等于多少，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因cos180°是多少，cos180度等于多少是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(ycos180°是多少，cos180度等于多少ǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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