事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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