近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务p>

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务>

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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