私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗quàn)及衍生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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