近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性(x两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ìng)产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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