4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(k如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉āi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　<如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉strong>货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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