大(dà)家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价(jià)格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收(shōu)储(chǔ)均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的(de)聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油(yóu)供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳日会议再次减产的(de)小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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