事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rá在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗n)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(ji在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗à)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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