5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场(c100块钱值多少美元，100美元是几百元钱hǎng)内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(k100块钱值多少美元，100美元是几百元钱uài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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