事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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