私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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