作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布了4月份(fèn)的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖，物价水平(píng)有望(wàng)回(huí)归正常水(shuǐ)平(píng)，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(g镇关西是谁，镇关西是谁打死的é)环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分(fēn)别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带(dài)动旅(lǚ)游(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油(yóu)价下降影响，交通工具(jù)及交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求表现偏弱及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产(chǎn)资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国(guó)际原油(yóu)价格波动(dòng)带(dài)动国(guó)内油煤加工、化(huà)学原料及制品相(xiāng)关行业(yè)价格环(huán)比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去(qù)年(nián)底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相(xiāng)对充足的(de)影响(xiǎng)下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到了需要(yào)担(dān)心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应当理性看待(dài)物(wù)价(jià)数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年(nián)下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势(shì)均处于正(zhèng)常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基(jī)数或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比读数持续(xù)造成(chéng)扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应(yīng)更(gèng)多(duō)关注环比变动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随着下(xià)半年生猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑(zhù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成(chéng)当(dāng)前(qián)经济的主要(yào)矛盾。

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