4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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