4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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