平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社(shè)融(róng)骤(zhòu)降(jiàng)的主要(yào)拖累在于人(rén)民(mín)币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历(lì)史同(tóng)期的(de)次低(dī)点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融(róng)资和(hé)直接融资基本延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直(zhí)接融资(zī)较去年同期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券到期规(guī)模(mó)较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩(shèng肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)余发行额度不(bù)及万亿，截(jié)至(zhì)5月上旬尚未(wèi)下发(fā)剩余(yú)批次的地(dì)方债额度(dù)，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增(zēng)量明显弱于历史(shǐ)同期均值。各分(fēn)项从强到弱排序，企(qǐ)业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)的(de)最大问题仍(réng)然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放传(chuán)统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚不(bù)能得出(chū)企业信贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能有效(xiào)发力(lì)；另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内(nèi)票据(jù)高(gāo)增长形成对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支(zhī)持(chí)实(shí)体经济(jì)的可持(chí)续性(xìng)，能(néng)够为(wèi)企业贷(dài)款利率的进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供应量和存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较(jiào)强影(yǐng)响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌存款利率、银行理(lǐ)财市(shì)场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷(dài)规(guī)模较高，其(qí)驱动(dòng)因素更多(duō)是(shì)家庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费规(guī)模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增，但结(jié)合基建相关高频开工(gōng)率和重大项(xiàng)目开工金额(é)数据(jù)看，财(cái)政对实体经济支持力度(dù)可能(néng)有所减弱(ruò)。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓(huǎn)慢(màn)，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看(kàn)，货(huò)币政策对实体经济的支持还是(shì)比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录(lù)得6％左(zuǒ)右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯实(shí)经济(jì)回升势头。

　　一

　　肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢>新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会融(róng)资规模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多(duō)增(zēng)2873亿元；社(shè)融(róng)存(cún)量同比增速持(chí)平于上月的10％。考虑到去(qù)年同期(qī)疫情多点散发(fā)、社融(róng)一度触“冰”的低(dī)基数效(xiào)应，以(yǐ)及今年一季度“开门红”期间社融月均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民(mín)币信(xìn)贷增(zēng)势放缓，是4月(yuè)社融(róng)骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次(cì)低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益于出口边际回暖、人民币(bì)汇(huì)率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延(yán)续了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直(zhí)接(jiē)融(róng)资(zī)同比缩量，继(jì)续(xù)小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业债融资、非金融企(qǐ)业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规模持(chí)续高于去(qù)年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融(róng)资构成(chéng)拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出(chū)的500亿(yì)元民营企业债券融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关(guān)政策(cè)支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模(mó)同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财政继(jì)续前置发力，政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年(nián)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已经下达剩(shèng)余批次的新增地方债额(é)度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍(réng)未下发剩余(yú)批次的地方债额(é)度(dù)，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经过地方政府项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批(pī)次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多增(zēng)，持(chí)续对社(shè)融构成小幅支撑(chēng)。其中(zhōng)，委托贷款和(hé)信托贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的情况下，未(wèi)贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去(qù)年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值(zhí)少增6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单(dān)月净(jìng)偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期(qī)贷款同(tóng)比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新(xīn)高。

　　总(zǒng)体看，新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在(zài)于(yú)居(jū)民中长期贷款，房地(dì)产(chǎn)销售低迷使其(qí)增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同(tóng)期新高，仍(réng)然能够有效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票(piào)据(jù)维(wéi)持(chí)低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对(duì)比），也(yě)意(yì)味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化(huà)改(gǎi)革较(jiào)快推进，这(zhè)有助于缓解(jiě)银(yín)行面临的(de)净(jìng)息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一(yī)方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化的主要(yào)原因。另一(yī)方面(miàn)，在企(qǐ)业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一(yī)方(fāng)面，居(jū)民资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次同比少增(zēng)，其驱动因素更多(duō)是家庭资产的再配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存(cún)款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居(jū)民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的(de)是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进存在一定影响。但结合其他(tā)指标(biāo)看(kàn)，财政对实体经济(jì)的支持力(lì)度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频(pín)指(zhǐ)标出现了下(xià)行的苗(miáo)头(tóu)（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉(lú)开工率(lǜ)、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此时如(rú)果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国经济的(de)环(huán)比增长动能较快衰减(jiǎn)。

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